金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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