金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方)反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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