公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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