2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济名大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(z大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ài)越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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