4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.4将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》3％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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