公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表sī)会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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