公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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