近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(j果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的í)磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务(wù)无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了(le)产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子(zi)达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服(f果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ú)务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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