来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们(men)认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶(jiē)段更(gèng)多通(tōng)过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面(miàn)的(de)经济(jì)问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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