来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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