金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(k皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观(g皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表uān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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