金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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