来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公(gōng)布(bù)的(de)数据看，确实好于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通(tōng)过(guò)改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在(zài)超大特(tè)大城市积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì)。

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