金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决2024年房价会继续下跌吗。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利2024年房价会继续下跌吗好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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