金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，C家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译PI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落(luò)，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的(de)居(jū)民与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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