近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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