事件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

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　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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