2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(x张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗īn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗zhài)券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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