2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消(x抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思iāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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