美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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