来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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