金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yò纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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