私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任募(mù)证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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