来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0小黄人名字分别叫什么.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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