文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guā拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳n)收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因(y拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳īn)为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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