公募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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