金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(niá泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗n)初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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