4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84b025是哪里的区号，025是哪里的区号查询p回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新(xī025是哪里的区号，025是哪里的区号查询n)增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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