来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP钟南山为什么被说成钟百亿，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也(yě)必(bì)然会(huì)跟上。此外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企(qǐ)业探索(suǒ钟南山为什么被说成钟百亿)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的(de)风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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