金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)两丈等于多少米工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(两丈等于多少米kāi)始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和(hé)企业(yè)消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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