来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(d发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强òng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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