调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年(nián)的(de)步调明(míng)显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数dài)来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数p>

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调(diào)油需(xū)求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力。

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