金融(róng)界(jiè)5月15日(rì)消息 央(yāng)行(xíng)今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可能下(xià)调，但是(shì)机构分析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际(jì)利率(lǜ)的水平是比较(jiào)合适(shì)，且(qiě)4月28日政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议对一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回(huí)落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需要关(guān)注下周缴(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程jiǎo)税周对资(zī)金面可能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下(xià)调(diào)，四大国(guó)有银行协定存(cún)款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知存款利率上限的下(xià)调(diào)有助于缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利率调降背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠(dié)加银行净(jìng)息差收(shōu)窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率(lǜ)客(kè)观上可减轻银行负(fù)债(zhài)成(chéng)本，但(dàn)是这并不足以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款利(lì)率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的(de)推(tuī)进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广东等多(duō)地中小(xiǎo)银行（地方农(nóng)商行(xíng)为主）发布公告下(xià)调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不(bù)过，作为(wèi)我国(guó)利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本(běn)轮(lún)银行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归(guī)根结底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利率市场化(huà)”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠(dié)加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放(fàng)速度(dù)较慢(màn)。因此，存(cún)款(kuǎn)利率调降背(bèi)景下，居民(mín)储蓄(xù)有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资(zī)金杠杆(gān)抬(tái)升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利(lì)率中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资金(jīn)空(kōng)转有所加(jiā)剧。存款利率调(diào)降一定程度上可(kě)以疏通(tōng)流动(dòng)性淤积，支(zhī)撑宽信(xìn)用(yòng)进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其是(shì)城(chéng)商行、农商(shāng)行，因(yīn)此压降存(cún)款成(chéng)本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向金(jīn)融(róng)资产流入；回归基(jī)本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好高(gāo)股息资产和(hé)长期国债。客观81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程上，本轮银行下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月(yuè)、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护银(yín)行净息差。当前(qián)流(liú)动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以促使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超额储(chǔ)蓄(xù)流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于(yú)认(rèn)为消费环(huán)比修复最快的时候已经过(guò)去。再回归经济基(jī)本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味着(zhe)长端利率仍有望继续下(xià)探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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