大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令(lìng)军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年(nián)内新(xīn)高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现在，他们(men)预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度(dù)低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略(lüè)显分化。期(qī)货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油(yóu)的品种，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的根源还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在期货(huò)市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品(pǐn)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼整体仍(réng)处于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来看，前(qián)期(qī)原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油国的(de)财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价(jià)位，在(zài)美国页岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增速(sù)持续(xù)不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束(shù)的(de)兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区(qū)域需求(qiú)受到(dào)影响(xiǎng)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼。需求处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化(huà)工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料(liào)端，利润修复过(guò)程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格(gé)不断(duàn)创下新低(dī)，部分地(dì)区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下(xià)降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需(xū)求难(nán)以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的(de)品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基(jī)本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情(qíng)中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和(hé)G7在其年(nián)度(dù)领(lǐng)导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的(de)关(guān)键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于(yú)原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源自(zì)原(yuán)油进(jìn)口的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日(rì)的(de)会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹(dàn)性(xìng)的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务(wù)上限谈(tán)判带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料(liào)价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构性(xìng)强(qiáng)于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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