4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/风味发酵乳是不是酸奶玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；风味发酵乳是不是酸奶中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保风味发酵乳是不是酸奶持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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