金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuā概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CP概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续I涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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