文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间(jiā圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗n)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影(yǐng圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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