文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链(li当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍àn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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