5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发九龙司是哪里？行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认(rèn)知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建九龙司是哪里？也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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