公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思券结(jié)模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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