华大基因有国家背景吗

　　金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额(é)的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、华大基因有国家背景吗宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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