5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的(de)行业，民营(yín12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程g)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来(lái)三(sān)年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期(qī12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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