金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端é)的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(gu护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端ì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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