近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司(sī)陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存(cún)在阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱，归母净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的(de)业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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