来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(p苹果xr重量为多少giān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(ré苹果xr重量为多少gng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 苹果xr重量为多少g