来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月g>4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。