2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīn阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译g)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(b阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译ìng)减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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