私募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修(xiū)订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确预案触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资(zī)金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得(dé)为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中(zhō一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ng)无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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