文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zà钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思i)明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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