金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子(z打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗i)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价(jià)格(gé)会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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